消费季激活端午！德兴电子市场上演“爆买模式”（图）

财联社(liánshè)6月3日讯（编辑 潇湘(xiāoxiāng)）越来越多的华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济(jīngjì)增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的(de)最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则(zé)表示，如果关税措施(cuòshī)受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示(biǎoshì)：“我们认为，围绕美元贬值(biǎnzhí)的中期叙事正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧(jiājù)的背景下，美元(měiyuán)兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场(shìchǎng)的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头(niántóu)五个月表现。

传统利差交易逻辑(luójí)被颠覆

值得一提的是，在年内美元持续走弱的过程中(zhōng)，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易(jiāoyì)逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率(shōuyìlǜ)与美元之间传统的紧密关系已经(yǐjīng)破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势往往与美元汇率是同向(xiàng)波动的，较高的收益率通常表明经济运行(jīngjìyùnxíng)良好，并能吸引外资(xīyǐnwàizī)流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放日(rì)”关税以来，10年期美债收益率(shōuyìlǜ)虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率(měiyuánhuìlǜ)却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间(zhījiān)的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团(jítuán)G10外汇策略主管(zhǔguǎn)Shahab Jalinoos表示，“在正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本(zīběn)流入美国很有吸引力。”

但他也表示(biǎoshì)，“如果收益率上升是因为美国(měiguó)债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见(chángjiàn)。”

而眼下，美元所面临的局面(júmiàn)无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让(ràng)投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债(měizhài)价格造成了严峻压力(yālì)。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的(de)分析显示，美国政府的信用违约掉期(diàoqī)(CDS)价差——反映防范(fángfàn)贷款违约风险(fēngxiǎn)的成本的交易水平，目前已与希腊和意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中”。

特朗普对(duì)美联储主席鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与(yǔ)鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今(qìjīn)仍未实施降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示(biǎoshì)，“以往美元的强势部分来自于其制度(zhìdù)的完整性：法治、央行的独立性和政策(zhèngcè)的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去(guòqù)三个月里，这些(zhèxiē)都已经成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的(de)背离表明，近年来市场(shìchǎng)传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产(zīchǎn)管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的(de)模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资(tóuzī)组合中持有多头美元曾(céng)是非常好的稳定因素(yīnsù)。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产(zīchǎn)类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的(de)持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远(yuǎn)未(wèi)达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以(yǐ)Meera Chandan为首的摩根大通(dàtōng)策略师上周就强化了对美元(měiyuán)的负面看法，转而建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软、贸易战(màoyìzhàn)的升级(shēngjí)以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计(yùjì)，彭博美元指数(zhǐshù)在(zài)未来12个月内还将贬值10%。

“资本税”下雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)

对高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的(de)一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案(fǎàn)”中的“第899条款(tiáokuǎn)”。

财联社上周曾介绍(jièshào)过，该(gāi)条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民(jūmín)甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高的税率(shuìlǜ)。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具(gōngjù)的适用范围相对狭窄，但在投资者已在将(jiāng)跨资产相关性转变视为回避美国(měiguó)资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然(yīrán)将会加剧投资者对美国投资风险的担忧(dānyōu)。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率(měiyuánhuìlǜ)约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产(zīchǎn)的重新配置(chóngxīnpèizhì)和重新定价推动。

高盛策略师们(men)认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎(ruìshìfǎláng)贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月(jìnjǐgèyuè)来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力(yǒulì)理由。

摩根士丹利宏观策略(cèlüè)全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国以外的(de)投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口——这既包括资产(zīchǎn)(zīchǎn)持有(chíyǒu)量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年这个时候达到(dádào)91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的(de)不确定性越大(yuèdà)，投资者就越有可能提高他们的对冲比率(bǐlǜ)，如果对冲比率在现有美元资产存量基础上提高，那可能将带来(dàilái)数以十亿计的美元卖盘。”